ETF облигаций. О чем нужно спросить брокера?

Управляющие, банки и брокеры любят продавать облигации. Они умеют объяснить и заинтересовать клиента в инструментах с фиксированным доходом и получают за управление портфелем высокие комиссионные. При этом до последнего времени игра шла в одни ворота – частные инвесторы получали только те бумаги, которые им готовы были отдать крупные банки или фонды. Но что если инвестору в этом случае предлагают сделать не лучший выбор, хотя бы из-за отсутствия диверсификации? ETF – биржевые фонды облигаций решают эту проблему легко и с минимальными затратами. Однако клиентам индексные облигационные фонды рекомендуют редко, а зачастую от них даже отговаривают [1]. Но на многих рынках старый подход к работе с облигациями все больше уступает место к работе через ETF.

Долгое время сегмент индексных фондов облигаций серьезно отставал от индексных фондов акций. Рынок бондов оставался внебиржевым, процветали специалисты по облигациям, а активные управляющие портфелями стригли «купоны». Облигационные ETF появились только в начале 2000 годов, но при этом сначала не привлекли особого внимания инвесторов. Потом пришло время кризиса 2008-2009 гг., который многое поменял. Внезапно оказалось, что под прессом нового регулирования облигационные подразделения банков просто не могут обеспечивать ликвидность отдельных облигаций на «старом» уровне. Тут-то и выяснились неочевидные преимущества ETF.

Оппоненты широко пропагандируют миф о «низкой ликвидности» облигационных ETF. Они запугивают инвесторов прогнозами ее исчезновения в периоды рыночной турбулентности. Почему это миф? Дело в том, что ликвидность ETF как минимум эквивалентна ликвидности базового актива, а благодаря торгам ETF в различных часовых поясах может быть даже выше. С ETF у инвесторов появляется возможность получить справедливую рыночную цену принадлежащих им активов в тот момент, когда им это действительно необходимо.

Преимущество в том, что ликвидность ETF сконцентрирована на биржах – это позволяет покупателям и продавцам получать быстрый и эффективный доступ к облигационному риску без необходимости совершения операций на рынке базового актива (на вторичный рынок приходится около 80% операции с облигационными ETF). Напротив, ликвидность отдельных облигаций является фрагментарной: получить котировки в отношении отдельных облигаций в каждый момент времени не представляется возможным. В результате этого довольно часто складывается ситуация, когда спред по облигационному ETF может быть уже, чем по базовой корзине облигаций (все дело в доминировании вторичного рынка над первичным и отсутствием необходимости у покупателей и продавцов совершать сложные и дорогие сделки на рынке базового актива).

А что если правы были бы противники применения ETF в портфелях инвесторов? Тогда недавний кризис на рынке США на фоне роста опасений относительно будущей монетарной политики должен был привести к бегству из этого инструмента и «высыханию» ликвидности. Но все произошло ровно наоборот - вместо бегства из ETF в декабре 2018 г.  инвесторы воспользовались ETF для получения ликвидности. Убедившись в том, что проблем с ликвидностью в ETF в периоды турбулентности не наблюдается, инвесторы продолжили увеличивать вложения в ETF: по итогам декабря 2018 г. инвесторы принесли 16 млрд долл. новых денег, а по итогам января 2019 г. – 15.5 млрд.

Прозрачное ценообразование, прозрачность инструмента, простота совершения сделок и возможность получить ликвидность без участия банков привели к росту популярности облигационных ETF как среди профессиональных, так и розничных инвесторов. В результате сегмент вырос с нулевой отметки в начале 2000х до почти 700 млрд долл. в 2019 г.  

Преимущества облигационных ETF по сравнению с традиционными фондами или торговлей на рынке базового актива

1. Низкие издержки — стоимость доступа к данному классу активов в США через ETF обходится почти в 3-4 раза дешевле, чем через классические фонды.
2. Простой доступ к ликвидности — благодаря наличию вторичного рынка (на него приходится около 80% операций с облигационными ETF) инвесторы могут получить быстрый и технологичный доступ к биржевой ликвидности без необходимости искать котировки для каждой облигации из инвестиционного портфеля на внебиржевом рынке. Это стало особенно важно в последние годы – более 70% участников рынка, опрошенных Greenwich Associates, отмечали, что торговля и поиск ликвидности для отдельных облигаций стали намного более затратными в последние годы, а выбор в пользу облигационных ETF происходит в результате низких издержек и высокой ликвидности последних.
3. Удобство для частных инвесторов — для них только с появлением ETF возникла возможность получать действительно честное исполнение своих сделок по покупке и продаже инструментов с фиксированной доходностью. Теперь инвестору не нужно быть крупным, чтобы торговать облигациями и использовать последние в своем портфеле. Игра в одни ворота заканчивается.
4. Высокая прозрачность — облигационные ETF раскрывают ежедневную структуру активов, что позволяет инвесторам контролировать риск своего портфеля в реальном времени.
5. Возможность инвестировать в инструменты с «целевым уровнем риска» (дюрации) и зарабатывать дополнительную доходность в периоды восходящей процентной кривой. Стратегия следования за индексами и поиск более высокой ликвидности для ETF связаны с регулярными перебалансировками портфеля фонда, что приводит к довольно стабильному уровню дюрации и дополнительному доходу за счет «перекладывания» из более коротких облигаций в более длинные.
6. Простота управления свободной ликвидностью — благодаря возможности реинвестирования в европейских ETFинвесторам больше не нужно заботиться об инвестировании полученных купонов — с облигационным ETF вы можете быть уверенны, что купоны вложены в соответствии с вашими целями.
7. Простота перебалансировки глобального инвестиционного портфеля — для этого вам не нужно больше торговать отдельными облигациями — перебалансировки становятся простой рутиной.

Что же это означает для обычного массового инвестора? Будьте бдительны, когда ваш брокер или банк предлагает включить в инвестиционный портфель отдельную облигацию. Помните, что кроме специфических рисков, присущих отдельным облигациям (риск банкротства отдельных эмитентов в этом случае никак не диверсифицирован), вы можете столкнуться с проблемами ликвидности (трудностями при продаже) именно тогда, когда вам будет это необходимо. Спросите ее/его — почему она/он не рекомендует вам использовать ETF?

Если же вам будут рассказывать про регулярный купонный доход от отдельных облигаций, то помните, что это скорее не плюс инструмента, а минус — вам нужно будет думать над тем, куда вложить купон (все то время пока вы его не инвестируете, ваши деньги будут «бездельничать»), в то время, когда реинвестирование внутри ETF полностью решает эту проблему, а необходимую ликвидность вы можете получить, продав часть ETF из своего портфеля, но именно тогда, когда вам действительно это будет нужно.

Но, если вас будут пугать мифами об «опасностях», подстерегающих инвесторов в ETF, то просто перешлите ему эту статью — ведь учиться никогда не поздно! Особенно тому, кто считает себя профессионалом.

[1] Ложные аргументы, использующиеся индустрией для защиты собственных интересов хорошо известны, и мы с коллегами уже неоднократно их разбирали. Например, здесь.